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　　英國《金融時報》12月19日社評 原題：美聯儲須有序退出QE 啟動“量化寬鬆”5年後，美聯儲開始退出。在本•伯南克作為美聯儲主席主持的最後一場新聞發佈會上，聯邦公開市場委員會終於決定，它將縮減每月850億美元的資產購買計劃。這個美國貨幣政策主管部門現在將每月少買100億美元的美國國債和抵押貸款支持證券。
　　“縮減”的概念本身就能讓市場敬畏。但美聯儲行動的直接影響應當是可忽略不計的。這家美國央行仍將向經濟註入大量資金，只不過從現在起將稍稍放緩速度。其實，就連速度變化也必須得到全面看待。根據美聯儲自己的粗略計算，2000億美元的資產購買相當於25個基點的政策利率。按此推算，100億美元的縮減僅相當於上述數字的20分之一。正常情況下，投資者幾乎不會註意到。
　　但現在不是正常時期。周三的決定意味著，美聯儲史上規模最大、最難找到先例的貨幣實驗正開始進入尾聲。美聯儲在今年5月透露其考慮撤銷刺激後，抵押貸款利率和美國國債收益率均大幅上升。同時新興市場的資產價格和貨幣匯率大幅下降，投資者逃向更安全的避風港。人們擔心，實際的縮減決定將導致新一波的市場動蕩。
　　波動將不可避免地增加。10年期美國國債收益率在縮減決定宣佈後升至2.92%。但是，與6個月前的情形不同，美聯儲採取了一些謹慎的步驟來解釋：縮減並不是上調利率的前奏。例如，它改變了自己的“前瞻性指引”。周三之前，美聯儲承諾在失業率跌至6.5%以下之前不會加息。現在，美聯儲承諾在這個門檻達到後的“相當長時期內”保持低利率。
　　當然，美聯儲無法控制市場利率。但是，即使市場利率上升，美國經濟也處於比以往強勁得多的地位，能夠承受衝擊。國民收入在截至9月的三個月期間以3.6%的年率增長。11月零售銷售和工業生產雙雙快速增長，表明第四季度應當能夠保持強勁複蘇勢頭。展望2014年，美國預算協議減小了財政拖累。儘管通脹仍遠低於美聯儲2%的目標，但隨著複蘇加快，最終通脹應當會上揚。
　　縮減資產購買對美國以外的世界也會產生後果，而這些後果更加難以預料。最突出的是發展中國家看上去仍相當脆弱。沒錯，在今年夏天的“縮減言論”傳出後，許多散戶投資者已經逃離新興市場。其結果是，資產價值的泡沫已經不那麼嚴重。一些國家的央行，比如印度央行，也已通過收緊流動性，成功地支撐了本幣匯率。但投資者肯定會更加小心翼翼地挑選投資目的地。大額經常賬戶赤字之類的弱點將暴露出來。
　　伯南克1月底從美聯儲卸任後，接替他的珍妮特•耶倫也許將面臨最大挑戰。作為伯南克任內的美聯儲副主席，耶倫的意見顯然對周三的決定有重大影響。然而，在她接任美聯儲主席後，投資者將密切關註她的意見是否與前任有任何差異。
　　作為美聯儲對外溝通小組委員會的主席，耶倫在這方面受過良好訓練。但她將需要快速證明自己的水平。與多數其它富裕經濟體相比，量化寬鬆迄今幫助美國更好地應對了經濟衰退。但如果退出操作做不到有序，一切將前功盡棄。
　　譯者/和風　　（原標題：評：美聯儲須有序退出QE，否則將前功盡棄）